美伊都打得筋疲力尽、弹药库存急降，于是双方同意实施两周停火，原油期货价格大幅下挫，全球金融市场迎来宝贵的喘息机会。不过市场对能否真正实现停火将信将疑，股市、债市反弹有限，倒是美元汇率回落，资金稍稍摆脱避险情绪，资产重新布局，VIX回落到20以下，而多数资金仍在观望中。
伊朗战事对美国经济的影响显现出来了。美国3月CPI由上期的2.4%直冲3.3%，其中汽油价格暴涨21.2%，为1967年以来最疯狂的单月涨幅。这对挣扎在生活成本困境中的美国中低收入家庭可谓雪上加霜，密歇根大学消费信心指数降至47.6，创历史新低；同时通胀预期升至4.8%，较上月高出一个百分点。
根据AAA全国汽车协会统计，2月28日开战以来美国汽油平均价格上升了超过40%。战事久拖，交通、电费等均会上调，接下来就是通胀预期和工资上涨，最后是租金上调，将能源通胀转化为内部通胀，同时打击家庭实际购买力和消费信心。美国经济正在面临温和通胀、温和衰退的窘境，美国总统特朗普的选民支持率接近历史新低，他需要尽快体面地结束这场在国内不受欢迎的战争。
然而，TACO不再是他一个人说了算，必须经得伊朗和以色列的同意。美伊同意停火两个星期，谈判势在必行，因为双方都打不动了。美国防御性导弹库存急降，已经到了挪用部署在日本、韩国萨德导弹的地步，甚至挪用运往乌克兰的弹药。尽管如此，笔者认为目前的谈判很难有实质性结果。
从对霍尔木兹海峡油船收费、以色列停止攻击真主党，到解冻伊朗资产、赔偿战争中的损失，许多条件美国难以接受。更大问题是，伊方出现在谈判桌上的全是文官，而伊朗真正的话事人是伊斯兰革命卫队首领，双方达成有效、持续和平谈判结果的难度很高。果然，美国副总统万斯宣布美伊谈判“无果而终”。以特朗普的行事风格，新一轮轰炸乃至地面出兵可能随之而来。
笔者认为，未来打打谈谈的可能性较高，原油市场、油品市场和供应链动荡的警报不会解除，但是双方仍会接触，令市场时起时落，直至有一天特朗普被彻底打疼。一旦类似灾难性军事失利或者华尔街崩盘发生，则特朗普有更高意愿迅速脱身，同时伊朗真正实权派革命卫队也必须坐到谈判桌旁。这一天早晚会到来，但看来时机尚未成熟。
接下来谈谈日本。除非发生大的意外，日本银行可能在4月28日例会后重启加息，政策利率达到1%。上次日本利率达到如此高的水平还是1996年。1%对于日本具有重大的象征意义，既反映日本经济重回正常周期，又代表通货膨胀、资金成本均走出了失去的三十年，日本货币环境缓慢但确定地走向“正常化”。
日本央行早就应该加息了。日本工资年增长已经达到5%，比上一年快了将近一倍，在七国集团国家中领先。通货膨胀一路走高，不仅大米价格居高不下，汽油、燃料价格也大幅飙升。日本民众对于通胀的预期值达到了三十年新高，求职与新增职位比率则为近三十年新低。经济开始过热，但政策利率却远远低于美国。
日本央行高官去年夏季屡屡暗示重回加息周期，但是政坛动荡以及首相高市早苗反对加息的立场拖延了利率动作。如今高市对加息的反对态度已有缓和，伊朗战事带来了新的涨价预期，日本央行已经没有太多拖延空间。日本国债收益率曲线全线上扬，长久期国债发行不受欢迎，说明市场也预期更高的债券回报来平衡实际利率下降。3月会议纪要显示，决策者开始担心政策落后于形势。
当然，日本经济仍面临诸多不确定性。在外部，日本最大的政治盟友美国越来越不可靠，经济最大命脉石油的供应和价格均处于不确定状态。在内部，生活成本压力巨大削弱了民众消费意欲。企业对国内投资仍有种种疑虑。高市政府推进激进的财政刺激，让财政状况恶化。日本加息应该是小步推进。
最后谈谈中东资金与港A股。笔者有一位久居迪拜的非华人金融精英朋友，他从家中目击伊朗无人机攻击对面大厦，于是举家逃离阿联酋，现正申请中国香港的投资移民。他称不后悔长居迪拜，但是“战争终结了迪拜四十年的造富神话”。零税收、友善监管、地产神话、黄金签证、虚拟货币、美酒香车，均不敌战火风险，中东财富迅速出逃。那么那些钱是不是去了香港，有没有投入港A股呢？
首先，随着中国经济企稳、科技突破迭出，中东资金2025年起率先重回港A市场。他们没有意识形态的藩篱，愿意接受中国科技崛起的现实，是外资中最早重估中国股市的海外资本势力之一。中东的产业基金也乐意与中国产业链深度绑定，促进当地产业多样化并引进中国的先进技术。不过这些现象在去年就大量出现，并非战争发生后的主题。
其次，中东战火不仅打击了伊朗，也蔓延到其他海湾国家及运输通道，各国大幅下调产量，部分国家的军事、能源目标更遭到伊朗导弹和无人机的袭击。此时此刻，中东资金在金融投资上去杠杆、去风险，连黄金都抛售，他们近期不太可能大量买入股票。尤其石油收入锐减，但财政花销、社会福利仍需支付，各国的主权基金、外汇储备都在出售债券、股票套现，实在没有心情进货股票。
战争结束后，大量被毁的能源基地、石化工厂乃至基础设施需要重建，每一笔资金都要从海外金融投资中套现回款。经此一役，中东各国会想尽办法寻找绕开霍尔木兹海峡的石油运输渠道，输油管、港口建设一定耗资不菲。笔者认为，石油出口—贸易顺差—海外资产投资这一石油美元标准闭环，在未来会有所改变，全球资产市场均可能受到影响，包括港A股。
而中国经济在这次石油危机中展现出的韧性令人瞩目。中国原油供应源已经多样化了，发电厂中大部分使用本土生产的煤炭，核电、光伏、风电、水电在智能电网支持下承担着越来越大的能源供应任务。中国产业链的从容和许多国家的狼狈，形成鲜明对照。部分东南亚出口订单因为电力原因，转单中国出口商。中国经济受到伊朗战事的冲击相对较小，利好港A股。
笔者目击大量中东家族办公室移师香港，中东富豪也涌入香港开设私人银行账号，但是暂时未见中东资金在战争期间踊跃投资港A股。不过长远看，中东资金东来对于香港的国际金融中心地位、香港房地产行业都会产生非常正面的影响。
本周重要数据不多，市场焦点在美伊谈判、石油价格和霍尔木兹海峡的通行安全。俄乌谈判也可能有进展。数据上，关注中国第一季度GDP、欧元区CPI。
【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】
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陶冬
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